ПреимуществаНедостатки
• простотой привлечения, так как решения, связанные с увеличением собственного капитала (особенно за счет внутренних источников его формирования) принимаются собственниками и менеджерами предприятия без необходимости получения согласия других хозяйствующих субъектов;
• более высокой способностью генерирования прибыли во всех сферах деятельности, поскольку при его использовании не требуется уплата ссудного процента в различных его формах;
• обеспечением финансовой устойчивости развития предприятия, его платежеспособности в долгосрочном периоде, а соответственно и снижением риска банкротства. • ограниченность объема привлечения, а следовательно, и возможностей существенного расширения операционной и инвестиционной деятельности предприятия в периоды благоприятной конъюнктуры рынка на отдельных этапах его жизненного цикла;
• высокая стоимость в сравнении с альтернативными заемными источниками формирования капитала;
• неиспользуемая возможность прироста коэффициента рентабельности собственного капитала за счет привлечения заемных финансовых средств, так как без такого привлечения невозможно обеспечить превышение коэффициента финансовой рентабельности деятельности предприятия над экономической.
Финансирование через механизмы рынка капитала.
ПреимуществаНедостатки
• при больших объемах эмиссии низкая цена привлекаемых средств;
• использование привлеченных инвестиционных ресурсов не ограничено по срокам. • Недостатком данного метода является то, что для зрелых, давно работающих предприятий, новая эмиссия акций расценивается обычно инвесторами как негативный сигнал, что в свою очередь, может неблагоприятно сказаться на курсе акций предприятия.
Привлечение капитала через кредитный рынок.
ПреимуществаНедостатки
• достаточно широкими возможностями привлечения, особенно при высоком кредитном рейтинге предприятия, наличии залога или гарантии поручителя;
• обеспечением роста финансового потенциала предприятия при необходимости существенного расширения его активов и возрастания темпов роста объема его хозяйственной деятельности;
• более низкой стоимостью в сравнении с собственным капиталом, в том числе за счет обеспечения эффекта «налогового щита» (изъятия затрат по его обслуживанию из налогооблагаемой базы при уплате налога на прибыль);
• способностью генерировать прирост финансовой рентабельности (коэффициента рентабельности собственного капитала). • более гибкую схему финансирования, так как условия предоставления кредита при получении банковской ссуды могут динамично меняться в соответствии с потребностями заемщика;
• возможность выигрыша на разнице процентных ставок;
• отсутствие затрат, связанных с регистрацией и размещением ценных бумаг, и др. • использование этого капитала генерирует наиболее опасные инвестиционные риски в хозяйственной деятельности предприятия — риск снижения финансовой устойчивости и потери платежеспособности. Уровень этих рисков возрастает пропорционально росту удельного веса использования заемного капитала;
• активы, сформированные за счет заемного капитала, генерируют меньшую (при прочих равных условиях) норму прибыли, которая снижается на сумму выплачиваемого ссудного процента во всех его формах (процента за банковский кредит; ли-зинговой ставки; купонного процента по облигациям; вексельного процента за товарный кредит и т. );
• высокая зависимость стоимости заемного капитала от колебаний конъюнктуры финансового рынка. В ряде случаев при снижении средней ставки ссудного процента на рынке использование ранее полученных кредитов (особенно на долгосрочной основе) становится предприятию невыгодным в связи с наличием более дешевых альтернативных источников кредитных ресурсов;
• сложность процедуры привлечения (особенно в больших размерах), так как предоставление кредитных ресурсов зависит от решения других хозяйствующих субъектов (кредиторов), требует в ряде случаев соответствующих сторонних гарантий или залога (при этом гарантии страховых компаний, банков или других хозяйствующих субъектов предоставляются, как правило, на платной основе).
Бюджетное финансирование.
Паевые инвестиционные фондыВенчурное финансированиеИспользование услуг экспортно-импортных агентства. Контрактинг ( B. T, B.
Цитировать:Абзалбек Г. Методы и источники финансирования инвестиционных программ развития регионов // Экономика Центральной Азии. – 2022. – Том 6. – № 1. – С. 89-96. – doi: 10. 18334/asia. 41497.
Аннотация:В статье рассматриваются методы финансирования инвестиционных программ развития региона. На базе проведенного исследования сделаны выводы о наиболее выгодных к применению методов финансирования для развития регионов. а также о том, каким образом финансовая помощь может влиять на экономико-инвестиционный рост развития региона.
Ключевые слова: финансирование, система финансирования, инвестиционные программы, регион, экономика, финансовое стимулирование, источники финансирования, методы финансирования, бюджетное финансирование, лизинг, собственное финансирование
Инвестиционная деятельность должна четко и системно
реализовываться в регионе, а именно в виде инвестиционной
программы.
Согласно современным результатам изучения эта область
экономики стран исследована недостаточно глубоко. Поэтому для того, чтобы
подойти и исследовать с научной стороны этот аспект, а именно
подобрать нужный метод, необходимо сделать оценку инвестиционной программы
в регионе.
Авторы Бухвальд Е. и Павлов И. в своих
трудах рассматривают понятие «инвестиционная программа» как синтетический свод
технико-экономической информации, где дается четкое пояснение, которое
обосновывается как новое строительство, обновление, перевооружение по техническим
требованиям, перевооружение, развитие и расширение действующих
производств.
По мнению автора Водянова А. , инвестиционная программа
является комплексным планом, который содержит элементы проектирования,
строения, приобретения технологий и оборудования, а также очень
большое внимание уделяет человеческому капиталу, который необходимо
своевременно развивать. Инновационная программа с помощью процессов
модернизации и нового действующего производства начинает приносить
экономическую и финансовую прибыль.
На практике часто возникает вопрос касательно
финансирования инвестиционных программ, так как это напрямую связано с расходованием
бюджетных средств. В этой связи, чтобы не было простоя, ожидания или
напрасных надежд, предлагаются следующие направления по улучшению методов
государственного регулирования экономики:
—
привлечение собственных средств
для определения возможностей финансирования инвестиционных программ
в регионе;
— определение сумм средств, которые могут быть привлечены
в проекты;
— изыскание соответствующих инвестиций;
—
финансирование программ в полном
объеме и своевременно;
— целевое использование привлеченных средств.
Сущность вопроса сводится к наиболее острым проблемам,
которые состоят в наличии у регионов собственных ресурсов
финансирования программных мероприятий.
Стоит задуматься об общей
дефицитности большинства территориальных бюджетов. Причиной является
иждивенческий подход органов власти некоторых регионов к получению
бюджетных ассигнований из бюджета. С одной стороны, привлечение
дополнительных сумм финансирования вне зависимости от источника – это
всегда положительный фактор.
С другой стороны, зачастую имеет место не прирост
финансирования, а лишь перераспределение полномочий по расходам между
бюджетами.
В этом случае привлечение средств Фонда финансовой
поддержки регионов, других бюджетных фондов, а также средств внебюджетных
ресурсов в регионах нивелируется снижением финансирования из ресурсов
своего бюджета программной части их бюджетов.
В разных источниках литературы под финансированием
понимается «обеспечение необходимыми финансовыми ресурсами затрат на модернизацию
отраслей.
Анализируя мнения различных авторов, которые исследуют тему
инвестиций, под инвестированием предлагают понятие создания резерва
капитала за счет вложения и пополнения средств.
Любое инвестирование, реальное или финансовое, предполагает
инвестирование средств в различные инвестиционные программы с целью
получения дохода в будущем, процента или других форм прибыли.
Финансирование – это планомерный процесс вклада денежных
средств, которые необходимо вложить для выполнения целевой инвестиционной
программы финансовыми ресурсами различных проектов. Финансирование всегда
осуществляется на принципах плановости, целевой направленности денежных
средств, безвозвратности ассигнований (если выделяемые средства направляются
из бюджетов разных уровней). Принцип плановости означает, что
использование ресурсов предприятия необходимо запланировать, т. составляется
финансовый план организации, отражающий текущие расходы предприятия, расходы,
как следствие для расширения бизнеса и т.
Кстати, процесс финансирования финансирует часть
капитальных вложений. Инвестиции – это капитализация приобретения капитала
в будущем.
В этой интерпретации финансирование является начальным процессом,
а инвестиции предлагаются в качестве способа финансирования. Отличительной особенностью инвестиционного подхода является: – изменение
приоритетов финансовой деятельности компаний: одна
из
ведущих позиций в управлении инвестициями на предприятии
– теория компромисса широко используется в финансовой практике инвестиций.
Наличие источников инвестиций является одной из основных
проблем инвестиционной деятельности.
Система финансирования инвестиционного процесса состоит
из органической единицы источников, методов и форм финансирования
инвестиций. В данном случае основными источниками финансирования инвестиций
являются:
—
чистая прибыль предприятия;
—
амортизационные отчисления;
—
резервы и другие ресурсы
предприятия;
—
деньги, накопленные кредитной и банковской
системой;
—
долги и займы международных
организаций и иностранных инвесторов;
—
средства от выпуска ценных бумаг;
—
подсистема целевого финансирования (для
получения средств от вышестоящей организации на конкретные цели);
Финансирование является источником инвестиционного
Основными источниками финансирования инвестиционной
деятельности с различными источниками финансирования являются
самофинансирование, акционерное финансирование, бюджетное финансирование,
кредитное финансирование, лизинговое финансирование и смешанное
финансирование.
Методом финансирования является механизм привлечения
инвестиционных ресурсов для финансирования инвестиционного процесса.
В настоящее время реальные и финансовые вложения
являются основным видом инвестиционных потоков в любой рыночной экономике. Основой инвестиционной деятельности предприятия являются реальные инвестиции,
и для многих организаций это единственная сфера инвестиционной
деятельности. В связи с тем, что развиваются новые инвестиционные рынки,
компания повышает рыночную стоимость.
В связи с тем, что инвестор вкладывает средства
в финансирование инвестиционной деятельности в регионе, принято
выделять три основных типа финансирования инвестиций:
а) самофинансирование – полностью финансируется за счет
собственных финансовых ресурсов;
б) кредит – в процессе реализации краткосрочных
инвестиционных проектов с высокой эффективностью;
Инвестиционные программы могут финансироваться из обоих
источников и из нескольких источников. В целом все
источники финансирования делятся на централизованные (бюджетные) и децентрализованные
(внебюджетные). Если принять во внимание Россию, то централизованные
источники обычно включают средства из федерального бюджета, бюджетов
субъектов Российской Федерации и местных бюджетов.
Если вы посмотрите на уровень Казахстана,
централизованные источники обычно включают средства из государственного
и местных бюджетов Республики Казахстан. Все остальное децентрализовано. Внебюджетные фонды включают собственные средства предприятий и организаций,
привлеченные средства, средства внебюджетных фондов, индивидуальных застройщиков,
иностранные инвестиции.
Самофинансирование означает, что все оставшиеся денежные
средства остаются в распоряжении предприятия (организации) после вычета
налогов и других обязательных платежей в бюджет из прибыли. Расширение производства за счет самофинансирования из собственных
источников, а также решение социальных проблем предприятия. Если у компании
есть собственные средства, ожидается, что доля собственных источников, таких
как прибыль и амортизация, будет увеличена для финансирования
инвестиционных программ.
Собственным и привлеченным источником инвестиций
является собственный капитал предприятия. Суммы просроченных платежей обычно
не подлежат возврату. Инвесторы участвуют в доходах
от инвестиций в акционерный капитал. Заемные источники составляют
заемный капитал предприятия.
Основными преимуществами использования собственных
источников являются: с точки зрения рентабельности, они не тратят
время и деньги на мобилизацию, нет риска возврата, источник повышает
инвестиционную привлекательность предприятия; амортизация: любое финансовое
состояние предприятия, возможность амортизации различными способами.
Недостатки рентабельности включают амортизацию, обменный
курс, налогообложение и так далее. Они связаны с ограниченными
ресурсами: амортизация амортизационного фонда на стороне инфляции,
возможность злоупотребления из‑за отсутствия эффективных механизмов
контроля.
Инвестиционный налоговый кредит может быть источником финансирования.
В соответствии с частью первой Налогового кодекса
Российской Федерации предприятия могут использовать инвестиционный налоговый
кредит, который представляет собой срок уплаты налога на инвестиционную
деятельность. Это погашение кредита и условия оплаты. Срок его от одного
до пяти лет. Проценты за пользование инвестиционным налоговым
кредитом устанавливаются в размере не менее 50 % и 75 %
ставки рефинансирования Центрального банка Российской Федерации.
Инвестиционный налоговый кредит будет введен в качестве
новой меры по улучшению налогового законодательства Казахстана. В
настоящее время пересматривается. Эта мера направлена на привлечение новых
инвестиций за счет снижения нагрузки на инвесторов на начальном
этапе бизнеса, а также стимулирования развития новых отраслей.
Поскольку инвестиционный налоговый кредит выдается на дату
заключения инвестиционного контракта, любой налогоплательщик, заключивший такой
контракт, включая иностранного предпринимателя, зарегистрированного в Казахстане,
может использовать этот инструмент.
Что касается эффективности этого инструмента, то следует
отметить, что инвестиционное кредитование является одним из видов
государственной поддержки, который используется для рациональной поддержки
компании. В странах с рыночной экономикой доля собственных источников
высока, если считается, что самофинансирование составляет 60 % или более
от общего объема инвестиционного финансирования.
Предприятие, получающее инвестиционный налоговый кредит,
будет сокращать свои налоговые платежи по договору инвестиционного
налогового кредита за каждый платежный период в отчетном периоде
до получения
обязательства по кредиту. При этом сумма вычетов
за каждый отчетный период не должна превышать 50 % от рассчитанных
налоговых платежей без учета условий договора инвестиционного займа.
Оптимальным решением проблемы финансирования инвестиционных
программ из бюджета станет образование источников накопления
инвестиционных ресурсов для дальнейшего развития за счет
осуществления программных мероприятий. Накапливая инвестиционные ресурсы
в процессе реализации быстро окупаемых программных мероприятий, необходимо
направлять их на объекты более долговременного, стратегического характера,
позволяющие добиться существенного перелома ситуации в регионе. Поэтому
целесообразно формировать инвестиционную программу, затрагивающую те звенья
хозяйственного механизма, которые имеют наивысший мультипликативный эффект. В
связи с тем, что в настоящее время саморазвитие регионов возможно
только при условии ориентации на интенсивные методы, отбор проектов,
подлежащих включению в программы регионального развития, допустимо
проводить с учетом анализа конкурентоспособности региона и возможности
создания и привлечения инвестиций.
Цитировать:Аникеева А. , Чернолецкая А. Анализ механизмов привлечения инвестиционных ресурсов в период кризиса // Экономика, предпринимательство и право. – 2021. – Том 11. – № 6. – С. 1587-1604. – doi: 10. 18334/epp. 112304.
Аннотация:В данной статье была проанализирована проблема необходимости поддержания инвестиционной деятельности корпораций в период спада в экономике за счет поиска оптимального механизма привлечения финансовых ресурсов для ее обеспечения. Сделан обоснованный вывод о предпочтительности проектного финансирования в сравнении с традиционными и инновационными для российского рынка инструментами. Данная статья представляет интерес для управленческого персонала крупных компаний и исследователей, изучающих механизм проектного финансирования.
Ключевые слова: механизмы привлечения инвестиционных ресурсов, проектное финансирование, облигации, кредит, дивиденды
Деятельность корпорации
сопряжена с осуществлением ее инвестиционной стратегии, предусматривающей
реализацию преимущественно крупных инвестиционных проектов с целью развития
корпорации, повышения эффективности ее деятельности и стоимости бизнеса. В
период экономического кризиса осуществление инвестиционной деятельности становится
затруднительным, что обуславливает актуальность проблемы поиска источников
привлечения инвестиционных ресурсов, способных обеспечить сохранение
инвестиционной программы или минимизировать ее сокращение.
Целью данного
исследования является поиск оптимального механизма привлечения инвестиционных
ресурсов в период экономического кризиса. В результате проведенного анализа
авторами сделан вывод о наибольшей эффективности механизма проектного
финансирования.
Методологическая основа
научного исследования включает в себя комплекс мер научного познания, в число
которых входят анализ, синтез, системный подход, статистические и иные методы.
Распространение COVID-19
внесло существенные изменения в экономическую ситуацию в стране и в мире,
спровоцировав новый экономический кризис.
Инвестиционную деятельность как
отдельный вид экономической деятельности имеет смысл трактовать как
осуществление действий, направленных на удовлетворение потребностей субъекта
экономических отношений в инвестициях путем их вложения, и осуществление практических
действий в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта.
Проанализировать изменившуюся
ситуацию в части инвестиций можно на примере анализа работы и развития
специализированных организаций по привлечению и работе с инвесторами (агентства
по привлечению инвестиций, далее – АПИ), большинство направлений работы которых
сместились с привычного привлечения инвестиций на кризисное управление:
возникла потребность в информировании инвесторов о чрезвычайных мерах и
возможностях получения экономический помощи правительства, а также в
перепрофилировании ряда производств для борьбы с эпидемией.
Проекты, наилучшим образом иллюстрирующие основные рыночные приоритеты в период пандемии
Проект
Содержание и эффекты от реализации
Роль АПИ
Запуск
проекта по диагностике и выявлению пневмонии, в том числе вызванной
коронавирусом SARS-COV-2
РФПИ
объявил о запуске проекта по диагностике и выявлению пневмонии по КТ-снимкам
с использованием российско-эмиратских технологий искусственного интеллекта,
разработанных ведущей технологической компании ОАЭ Group 42 (G42) в
партнерстве с РФПИ и ГК «Медскан», российской сетью медицинских центров. Налажено производство уникальной росcийско-японской системы диагностики EMG. Japan Bank for International Cooperation присоединился к проекту через
Российско-японский инвестиционный фонд. Совместно с Яндексом проводится
выездное тестирование на дому
Для
реализации проекта РФПИ создал совместное предприятие с сетью медицинских
центров «Медскан». В рамках партнерства РФПИ и компании «Медскан» будет
создан Всероссийский центр компетенций по дистанционному анализу и
распознаванию КТ-снимков. РФПИ
инициировал создание Альянса по борьбе с коронавирусом, в который вошли
Российский союз промышленников и предпринимателей, Яндекс, Mail. ru Group и
МИА «Россия сегодня». Фонд активно участвует в ключевых инициативах и
благотворительных проектах
Внедрение
комплекса мер, стимулирующих развитие бизнеса в сфере онлайн-торговли
Произведен
запуск четырех новых нефинансовых продуктов для поддержки малого и среднего
бизнеса: «Я хочу доставлять товары» и «Мне нужна доставка», «Хочу продавать
через крупнейшие маркетплейсы», «Хочу продавать онлайн». Обеспечено
налаживание сотрудничества с федеральными маркетплейсами. Дан старт конкурсу
на подключение субъектов МСП на маркетплейс-площадки Wildberries или OZON за
счет средств АПИ, стартовала образовательная программа по ведению бизнеса на
таких площадках за счет АПИ
Создание
инфраструктуры и сопутствующих услуг для перевода бизнеса в онлайн-формат,
обеспечение договоренностей с крупнейшими федеральными маркетплейсами
Новая
финансовая программа поддержки производителей средств индивидуальной защиты
Предприятия
смогут воспользоваться займами в размере от 5 до 500 млн рублей под 1%
годовых на срок до 2 лет с отсрочкой платежа 1 год
Фонд
Развития ХМАО – Югры организовал запуск проекта
Большинство естественных монополий, в числе которых
промышленные и инфраструктурные компании регионального и федерального значения,
в период кризиса сокращают свои инвестиционные программы, что приводит к сдвигу
запуска важных для развития проектов, провоцирует спад в смежных отраслях
экономики и ухудшает общую экономическую ситуацию в стране.
Однако важно учитывать,
что банковские и облигационные заимствования недопустимо использовать при
высоком уровне долговой нагрузки. В прошлый кризисный период дополнительным
ограничением для заемщиков на внутреннем рынке выступала более высокая ключевая
ставка Центробанка. Чаще всего в кризисной ситуации объемы привлечения средств
за счет данных инструментов снижаются, причем
облигационные займы уступают по масштабам использования банковским.
Некоторые компании
предпочитают использовать новые инструменты. Так, в РЖД заявили о планируемом
выпуске вечных (бессрочных) облигаций в объеме до 370 млрд руб. для
финансирования инвестиционной программы.
Ограничение дивидендных
выплат также подходит не всем компаниям, особенно ограничены в использовании
этой стратегии те, акционером которых является государство. По данным Казначейства,
федеральные доходы от выплаты дивидендов в 2019 году составили около 442 млрд
руб. , что эквивалентно порядка 50% средств, выделенных для майского антикризисного
пакета мер.
Налоговые льготы и
прямые субсидии чаще всего используются, только если вся отрасль находится в
состоянии кризиса и ее компаниям требуется поддержка для сохранения объемов
операционной деятельности.
Наиболее универсальным
и эффективным является вариант использования проектного финансирования: долг и
возможные заимствования отражаются в отчетности специальной проектной компании,
а риски реализации проекта частично может взять на себя государство. Кроме
того, небольшие проекты могут быть объединены в пул общей стоимостью от 5 млрд
руб. до 10 млрд руб. для привлечения внимания финансирующих организаций.
В таблице 2
содержится сравнительный анализ инструментов привлечения финансирования для
сохранения и реализации инвестиционных программ крупных предприятий в условиях
кризиса, спровоцированного пандемией COVID-19.
Сравнительный
анализ инструментов привлечения финансирования
Инструмент
Примеры предприятий, которые
могут им воспользоваться
Достоинства инструмента
Недостатки инструмента
Банковское
кредитование, облигационные займы
Почти
половина компаний
промышленного
и
инфраструктурного секторов
(для
остальных получение
дополнительных
кредитов
может
оказаться чрезмерным
для
долговой нагрузки)
·
Стандартный
и наиболее регламентированный инструмент финансирования
·
Доступны
наибольшие объемы средств
·
В
случае превышения лимита риска на одного заемщика банк откажет в
финансировании
·
Увеличение
долговой нагрузки (долг полностью отражается в отчетности)
·
Небольшой
срок кредита, часто недостаточный для реализации конкретного проекта
Вечные
облигации
До
РЖД на российском рынке
ценных
бумаг выпуском вечных
облигаций
занимался только
банковский
сектор, за рубежом помимо банков эти
бумаги
выпускают компании
из
транспортной, строительной,
энергетической,
коммунальной
отраслей,
здравоохранения
и
сельского хозяйства
·
Возможность
«растянуть» процесс их погашения на более долгий срок
·
Возможность
не учитывать в полном объеме в долге компании-бенефициара
·
Эмитентом
должна быть организация, существующая более пяти лет и обладающая рейтингом
на уровне не ниже странового
·
Практики
выпуска данных ценных бумаг со стороны реального сектора в России не было
·
Инструмент
более рискованный, при банкротстве эмитента очередность возмещения по активу
идет после держателей обычных облигаций
·
На
бумаги может быть низкий спрос в период кризиса
Сокращение
или перенос выплат дивидендов
Акционерные
компании,
регулярно
выплачивающие
дивиденды
Возможность
«высвободить»
средства
на исполнение
инвестиционной
программы,
не
прибегая к иным, более
дорогостоящим
инструментам
·
В
случае если акционером является государство, бюджет теряет доходы
·
Уменьшение
рыночной капитализации компании
Налоговые
льготы и субсидии
Крупные
добывающие компании
Возможность
использовать
под
сложные для реализации
проекты
(например, в Арктике)
·
В
случае активного применения появляются выпадающие доходы бюджета
·
Трудность
получения
Проектное
финансирование
Промышленные
и
инфраструктурные компании
·
Возможность
перенести часть инвестиционной программы за баланс компании-бенефициара (за
счет структурирования через концессии и ГЧП)
·
Перераспределение
высвободившихся средств на другие проекты
·
Возможность
использовать в сочетании с другими инструментами (СПИК, СЗПК и т. )
·
Возможность
упаковать небольшие схожие объекты в пул
·
Необходимость
дополнительного анализа инвестпрограммы и переструктурирования проектов под
конкретные инструменты
·
Небольшой
опыт использования такого инструмента для «разгрузки» инвестпрограмм самими
крупными компаниями
Применение
ПФ крайне выгодно для корпорации в условиях необходимости реализации крупного
инвестиционного проекта и сохранением при этом текущего уровня финансовой
устойчивости и финансовой независимости, а также (в ряде случаев) – для
получения государственной поддержки в процессе реализации проекта (ГЧП).
Механизм проектного
финансирования может сочетать в себе различные источники привлечения финансовых
ресурсов, например, помимо традиционного кредита, может использоваться также
облигационный займ. В этом случае необходимо разобраться в некоторых тонкостях,
связанных с выпуском облигаций специальной проектной компанией (СПК),
являющейся оператором проекта.
Благодаря
этим новшествам было осуществлено существенное количество облигационных
размещений, которые впоследствии «ушли» в портфели НПФ. Описанный инструмент
успешно действует и сегодня. Именно так в обиход вошел термин «концессионные
облигации».
По
большому счету, специализированными могут считаться только облигации,
выпущенные СОПФ, достаточно подробно прописанные в действующем законодательстве
и набирающие популярность именно в проектном финансировании, включая ГЧП. Облигации такого типа могут приобретаться на средства пенсионных накоплений,
страховых резервов и имеют широкие залоговые возможности.
Альтернативным
инструментом могут выступать так называемые зеленые облигации.
Выпуск
так называемых зеленых облигаций способен обеспечить привлечение дополнительных
денежных ресурсов от финансовых институтов и организаций, деятельность которых
направлена на финансирование экологических инициатив. Так, например, компания
«Норникель» в стремлении привлечь в свои проекты долгосрочные финансовые ресурсы
проявляет большой интерес к выпуску зеленых облигаций для финансирования
экологических проектов, наиболее перспективным из которых является «Серный
проект».
Для оптимизации высокой
долговой нагрузки инструменты проектного финансирования активно применяются
китайскими железнодорожными компаниями. Ярким примером является заключенное в
2016 году правительством Китая ГЧП‑соглашение с консорциумом из четырех
компаний по строительству скоростной железнодорожной ветки до нового аэропорта
Пекина. Линию протяженностью 41,4 км открыли осенью 2019 года совместно с
открытием международного аэропорта Пекин Дасин.
Примеры использования
проектного финансирования крупными компаниями есть и в России. В основном оно
представлено концессионными и ГЧП‑соглашениями в сфере инфраструктуры, но его
разновидностью могут быть контракты жизненного цикла и офтейкерские соглашения.
Так, например, для строительства
в Мурманской области угольного терминала «Лавна» стоимостью 24 млрд руб. была
создана специальная проектная компания «Морской торговый порт «Лавна», среди
конечных бенефициаров которой есть как добывающие («СДС-Уголь»), так и
транспортные компании (РЖД и ГТЛК). Также в состав консорциума, согласно данным
СПАРК, входят «Бизнесглобус» и Центр развития портовой инфраструктуры.
С одной стороны,
расходы на создание порта не отражаются на балансе владельцев и позволяют им
увеличивать свою долговую нагрузку для запуска других проектов (в том числе в
рамках инвестиционных программ). Все финансовые риски при этом локализуются на
СПК. С другой стороны, кредитные организации, принимая решение об условиях
финансирования, всегда учитывают, кто является бенефициарами проекта.
Практика показывает,
что даже в период экономического спада сделки в формате концессий и
ГЧП-соглашений демонстрируют высокую жизнеспособность и могут способствовать
более быстрому выходу экономики из рецессии. Пандемия, вызванные ею ограничения
и падение цен на нефть не привели ни к одному дефолту на проектном рынке.
В основном на концессии
и ГЧП во время кризиса влияют рост стоимости заемных денег, снижение объема и
числа доступных кредитных продуктов, ослабление национальной валюты, снижение
покупательской способности населения, а также сокращение бюджетных расходов. На
проекты разных стадий они влияют по‑разному. Наиболее уязвимы – только
планируемые инициативы, так как любое ухудшение в экономике и ее прогнозах
снижает шансы на их запуск, а инвесторы предпочитают не рисковать в такие
периоды. Запущенные же проекты довольно устойчивы ко многим факторам, а главная
проблема для них – падение собираемости платежей со стороны потребителей (если
на этом строится их окупаемость).
Проекты, запущенные в
ГЧП‑форматах, – одни из наиболее жизнеспособных в кризис. Такие сделки
позволяют равномерно распределять проектные риски между государством и
инвестором и гибко реагировать на меняющиеся условия реализации проекта. Для
частного партнера они выгодны прежде всего тем, что проект может окупаться даже
в неблагоприятных условиях – при наличии в нем платы концедента.
Концессии и ГЧП – не
панацея от кризиса. Но в период рецессии и финансово-экономической
нестабильности они позволяют реализовывать инфраструктурные проекты так, чтобы
государство и инвестор вышли из кризиса с наименьшими потерями. По мнению авторов,
главное преимущество этих форматов – в их гибкости. Договорная природа
концессий и ГЧП позволяет учитывать в соглашениях позиции обеих сторон –
частной и публичной – и наперед продумывать их действия в разных условиях: в
том числе во время кризиса и изменения параметров базового сценария финансовой
модели проекта.
Плюсы
и минусы концессий и ГЧП для государства и инвесторов в кризис
Достоинства
Недостатки
Для государства
Приток
частных средств в экономику в период бюджетных ограничений и «разгон»
экономики за счет вложений в инфраструктуру
Жесткая
фиксация сроков, стоимости и качества выполнения работ частным партнером и
отклонение от них только при возникновении особых обстоятельств (либо штрафы
для нарушившей договоренности стороны)
Проблемы
подрядчиков, вызванные кризисом, могут повлиять на параметры проекта, но
решаются внутри проектной компании
Обязательства
государства по будущим и/или возможным выплатам по проекту не отражаются «на
балансе» и не увеличивают объем госдолга, что важно в период рецессии
Государство
продолжает платить по обязательствам даже в случае существенных бюджетных
ограничений
Объем
обязательств в кризисный период может вырасти, но не более
уровня,
обозначенного в соглашении
Для инвестора
Частный
партнер не отвечает своим имуществом при дефолте проекта
Стабильные
выплаты по обязательствам со стороны государства несмотря на бюджетные
ограничения – в соответствии с условиями соглашения
Инвесторы
защищены от увеличения налоговой нагрузки или ухудшения законодательных
условий
Проект
может окупаться даже при неблагоприятных экономических условиях – при
наличии в нем механизма минимального гарантированного дохода
Если
в проекте не предусмотрена плата со стороны публичного партнера, включая
минимальный гарантированный доход, его
окупаемость
в период кризиса может существенно снизиться
Невозможно
в одностороннем порядке выйти из проекта в случае существенного ухудшения
рыночной конъюнктуры
Дополнительно можно
выделить сферу обработки и утилизации твердых
коммунальных отходов (6 соглашений на сумму 7,6 млрд руб. ), интерес к которой
вырос, вероятно, в связи с тем, что рынок адаптировался к новой ситуации после
старта мусорной реформы 2019 года.
Инвестиционная
активность по сравнению с прошлыми периодами выросла также в сфере спортивной
инфраструктуры, однако часть соглашений, так же
как и в транспортной сфере, была заключена до эпидемии, а уже в период спада
спортивные объекты серьезно пострадали в части упущенной выручки.
В результате
проведенного исследования была выявлена проблема необходимости поддержания
инвестиционной деятельности корпораций на планируемом уровне или минимизации ее
сокращения в период спада в экономике. Для решения данной проблемы в первую
очередь необходимо обратить внимание на выбор оптимального источника
финансирования инвестиционной программы.
По результатам
сравнения ряда возможных источников финансирования, среди которых как
традиционные (кредиты и облигационные займы), так и новые для отечественного
рынка (вечные облигации) или развивающиеся (проектное финансирование)
инструменты, был сделан вывод о предпочтительности применения механизма
проектного финансирования в формате ГЧП, поскольку данная форма реализации
проекта минимизирует риски участников и позволяет привлечь большой объем
финансовых ресурсов без увеличения долговой нагрузки на компанию-инициатора.
Однако следует помнить,
что несмотря на существенные преимущества проектного финансирования и наличие в
России правовой базы и большого опыта реализации проектов такого рода, процесс
развития данного механизма привлечения инвестиций все еще остается
перспективной темой для новых научных исследований.